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2020-01-20 11:12 来源:网易

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H股全流通改革启动 2万亿港元市值待盘活

2020-01-20 07:35    来源: 时代周报    
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  11月15日,证监会宣布全面推开H股“全流通”改革,并同时发布《H股公司境内未上市股份申请“全流通”业务指引》,引发市场高度关注。

  据证监会官网披露,后面将按照“成熟一家、推出一家”的原则,进行 H 股全流通改革。

  在6月13日的陆家嘴论坛上,证监会主席易会满宣布要开展九项对外开放举措,其中就有“H 股全流通”。

  11月18日,中信建投分析师张玉龙告诉时代周报记者,从 H 股“全流通”的影响上看,H股公司境内未上市股份存量不大,全流通后的益处更为明显。

  三公司曾参与试点

  根据H股上市规定,内资股不能在港交所流通,只能在中国法人或自然人、合格国外机构投资者或战略投资者之间转让,因此极大程度限制了内资股东对股价的关注度。H股“全流通”试点,则是将内资股转换为可流通的H股,可以流通交易。

  2018年之前,只存在过一个H股全流通案例。2005年10月,建设银行(00939.HK)以H股权流通方式在香港上市,当时该行的内资股以特批方式转变H股流通。

  建设银行的上市引发了学术界对于H股“全流通”的探讨,但受制于资本流动、税收等问题,长期以来,H股“全流通”并无进展。

  2014年,A、H市场互联互通正式开通,随着互联互通的深入,为实施H股“全流通”提供了条件。

  2017年12月,证监会宣布启动H股上市公司“全流通”试点,试点企业不超过3家,遵循“成熟一家、推出一家的”方式推进。这是时隔12年后,证监会再度启动H股全流通试点。

  此后,经国务院批准,证监会以联想控股(03396.HK)、中航科工(01066.HK)和威高股份(02357.HK)3家上市公司作为试点,推进H股“全流通”,并分别于2020-01-20、6月15日和8月7日完成了试点。

  H股“全流通”使得控股股东可以抵押融资,增加公司融资能力。在内资股不流通的情况下,这部分股份不能兑现价值,使得其无法进行抵押融资,因此公司融资途径只能选择银行借款,遇到关键时刻又可能成为最大阻碍。

  以威高股份为例,“全流通”之前内资股占比高达58.35%,主要高管皆持有股份,“全流通”使得控股股东这部分股份有了较好的估值和财富体现。

  11月17日,广发证券分析师廖凌发布研报指出,H股内资股股东与港股流通股股东“同股同权却不同利”,存在利益不协同、流动性差、估值长期折价等问题。 H 股“全流通”改革能够起到解决“融资难”、促进“价值发现”和破除“流动性困局”等长期功效,是促进港股“价值钟摆”向上回归道路上的“一大步”。

  尽管市场普遍认为,“全流通”使得管理层与公司利益一致,有利于进一步调动积极性、提高公司业绩,但试点公司股价长期表现并不出色。

  11月17日,中金公司研报指出,从这三家公司实施“全流通”以来的股价表现来看,在媒体报道或者公告日后的短期内,股价均有一定幅度的上涨。然而,从长期走势看,除威高股份外,联想控股和中航科工的当前股价均已明显低于实施“全流通”前股价水平,这表明,股价的中长期走势可能还是更多与公司基本面等因素有关。

  161家H股公司受益

  截至目前,港股中资股共1127家,其中H股280家。

  H股公司在内地注册,业务在内地,与红筹股与民营非H股不同,H股公司仅将部分股权拿出在香港发行,而剩余内资股份不在香港市场流通。

  280家H股中,有116家公司同时在A股上市,即内资股份可在A股交易。但对于未在 A股上市的H股公司,则面临着内资股份无法在二级市场交易流通的问题,剔除已完成“全流通”试点的3家,剩余161家公司可适用于本次H股“全流通”新规。

  港股公司再融资启动程序简单,审批条件宽松,能更高效地获得再融资资金。但对比2015年以来再融资规模,尽管公司数量差异不大,H股公司再融资规模大幅小于红筹股,表明H股“融资难”的问题客观存在。

  广发证券研报显示,造成H股“融资难”现象的原因包括:一方面是因为H股在申请再融资时,同时受到中国证监会的监管;另一方面,市场担忧内资股股东与流通股股东利益不一致,在考虑H股再融资需求时更为慎重,间接提高了H股向市场融资的成本。

  H股“全流通”改革后,外部潜在的融资对象将无需再担忧“同股同权不同利” 这一问题,使得H股再融资便利度有望提升。此外,内资股可流通也将便于大股东进行股权质押融资。

  廖凌指出,对于市场关心的短期流动性冲击,抛售风险的确存在,但无需担忧。按最新收盘价计算,若全部H股的内资股份均在港股流通,港股新增市值将超2万亿港元,约占目前港股市值的6.3%,对市场的整体影响并不大,且实际减持流程将逐步进行,而大幅减持或受到一定约束,造成的冲击仍可控。

  在试点完成后的30个交易日内,除联想控股外,中航科工、威高股份的股价相较大盘均取得相对收益。

  由于H股多入选各类指数成分,在其流通市值提升后,“全流通”试点H股在指数中的权重占比将对应提升,将获得被动资金净流入。

  此外,除被动资金配置外,H股“全流通”改革后,部分公司还有望入选港股通成分,获得南下资金增配。

  入选港股通成分需满足流通市值超过50亿港元这一条件。根据广发证券测算,H股“全流通”完成后,流通市值超过50亿港元的公司将新增30家,其中部分公司有望入选港股通,获得南下资金增配。

  影响或与股改迥异

  鉴于本质上均为“盘活存量”,为巨量非流通股引入市场化定价机制,H股“全流通”自试点之日起, 常被投资者拿来与2005年A股的股权分置改革进行类比。

  事实上,两者的相同点在于降低大股东和中小股东的“信息不对称性”和“利益不一致性”,改善公司治理、企业管理和经营能力,并为后续资本运作打开空间,长期均有利于资本市场发展。

  无论是公司治理、业绩表现还是股价趋势,3家已进行H股“全流通”试点的公司和当年A股“股改”的样本无法“相提并论”。廖凌认为,两者在定价逻辑、对价补偿、影响程度、后续资本运作等方面仍存在显著差异。

  “对价补偿”是两次改革“技术上”最大的不同,H股“全流通”不存在补偿机制,因此带给试点公司的股价刺激更加“隐性化”。

  廖凌指出,尽管改革涉及体量相近,但H股“全流通”影响程度显著低于2005年“股改”。

  两次改革涉及的市值体量相当,为2.3万亿元人民币对比2万亿港元,但H股“全流通”的对象是剔除“A+H股”后的161家纯H股,总市值仅相当于香港联交所上市股份总市值的不足7%,和2005年“股改”覆盖率约90%的情形不可同日而语。

  11月17日,中银国际分析师王维逸在研报中指出,境内股东通过境内券商参与“全流通”交易,或为境内券商带来少量业绩贡献,但“全流通”改革本身对 A股市场并无直接影响。

  张玉龙告诉时代周报记者,H 股“全流通”益处明显。首先,增加H 股相关公司的流动性,进而便于提高H股在国际市场指数中的权重,带来增量配置资金;其次,有利于促进H股公司各类股东利益一致和公司治理完善,提升公司估值;再次,避免为流通而搭建VIE架构的成本,增加联交所对于内地公司的吸引力;最后,便于境内未上市股份股东利用境内未上市股份融资。

(责任编辑:关婧)


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H股全流通改革启动 2万亿港元市值待盘活

2020-01-20 07:35 来源:时代周报
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